Reverse listings

Ook bij een reverse listing kan een prospectus vereist zijn. Wanneer sprake is van een toelating van effecten tot de handel aan een gereglementeerde markt, is een door de AFM goedgekeurd prospectus vereist. Dit vereiste kent enkele uitzonderingen. Deze uitzonderingen zijn te vinden in de Prospectusverordening. Bij een voorgenomen reverse listing dient dan ook zorgvuldig geanalyseerd te worden of een uitzondering op de prospectusplicht van toepassing is. Is dat niet het geval, dan dient een door de AFM goedgekeurd prospectus te worden gepubliceerd.

Nee. Op grond van artikel 1, lid 5 onder f jo. lid 6 ter van de Prospectusverordening i.c.m. ESMA_QA_840 kan geen gebruik worden gemaakt van de uitzondering in geval van een reverse listing. 
De uitzondering opgenomen in artikel 1, lid 5 onder f van de Prospectusverordening houdt samengevat in dat de verplichting om een goedgekeurd prospectus te publiceren niet geldt voor effecten die worden aangeboden of toegewezen dan wel toe te wijzen zijn bij een fusie of splitsing, als een document ter beschikking wordt gesteld aan het publiek dat informatie bevat ter beschrijving van de transactie en het effect ervan op de uitgevende instelling. Deze uitzondering geldt echter uitsluitend voor effecten waarvan de transactie niet wordt beschouwd als een omgekeerde overname in de zin van alinea B19 van IFRS 3, en enkel in de gevallen waarbij de effecten met een aandelenkarakter van de overnemende entiteit/van de entiteiten die gesplitst worden reeds vóór de transactie tot de handel op een gereglementeerde markt waren toegelaten. Dit valt te lezen in de artikel 1 lid 6 ter van de Prospectusverordening. In IFRS 3 staat opgenomen wanneer er sprake is van een omgekeerde overname en is onder meer bepaald dat er sprake moet zijn van een ‘business’. 

ESMA_QA_840 verduidelijkt dat het begrip van ‘omgekeerde overname’ niet strikt vanuit het perspectief van IFRS moet worden bezien, maar breder uitgelegd moet worden. IFRS 3, B19, dient in de context van de prospectusregels als leidraad te worden gebruikt ter illustratie van de werking van een reverse listing structuur. Er moet worden gekeken naar de rationale van de uitzondering op de prospectusplicht; ook wanneer er onder IFRS 3 geen sprake is van een ‘business’ – dient naar analogie geredeneerd te worden, waardoor er in de situatie van een ‘lege’ beursvennootschap een prospectus nodig is. 

Nee, van deze uitzondering kan geen gebruik gemaakt worden bij een reverse listing. Deze uitzondering is niet bedoeld voor reverse listing-situaties. ESMA_QA_2753 maakt dat expliciet duidelijk. 
De ESMA Q&A verduidelijkt dat het doel van deze uitzondering is om ondernemingen waarvan effecten al tenminste 18 maanden worden verhandeld  op een gereglementeerde markt, en daardoor onderworpen zijn aan de informatieverlichtingen van Verordening (EU) nr. 596/2014 (de Marktmisbruikverordening (MAR)) en Richtlijn 2004/109/EG (de Transparantierichtlijn (TD)), vrij te stellen van de verplichting een prospectus te publiceren voor de toelating tot de handel op een gereglementeerde markt van effecten die fungibel zijn met effecten die reeds tot de handel zijn toegelaten. In dat geval zou het merendeel van de inhoud van een prospectus al openbaar beschikbaar zijn geweest, waardoor beleggers op basis van die informatie kunnen handelen. Bij een reverse listing is dat de facto niet het geval.

De AFM merkt nog op dat waar in de voormelde ESMA Q&A wordt gesproken over een “omgekeerde overname” in de zin van paragraaf B19 van IFRS 3 Bedrijfscombinaties, ook gekeken moet worden naar ESMA_QA_840. Ook in gevallen zoals beschreven in ESMA_QA_2753 geldt dat er moet worden gekeken naar de rationale van de uitzondering op de prospectusplicht; ook wanneer er onder IFRS 3 geen sprake is van een ‘business’ dient naar analogie geredeneerd dient te worden, waardoor er in de situatie van een ‘lege’ beursvennootschap een prospectus nodig is.